雪鲤鱼借壳的背后：火海刀山背后的破釜沉舟

        北京时间5月14日，业内传来消息：A股上市公司奥维通信15.4亿现金价格收购雪鲤鱼科技100%股权。

        消息传来，与此前诸多手游企业被A股上市公司收购不同的是，人们在转发祝贺之余却又多少有些疑惑：“雪鲤鱼是谁？”

        雪鲤鱼的前世今生

        雪鲤鱼科技成立于2005年，是早期从JAVA功能机时代过渡到智能机领域的手游企业。

        用“过渡”这个词来形容雪鲤鱼科技或许并不准确。这是因为截止到今天，雪鲤鱼科技的主要营收仍然来自于功能机领域。财报数据显示：在上海雪鲤鱼科技2014年全部营收的1.26亿元中，来自于功能机部分的收入达到60%。其功能手机游戏平台小鱼乐园的用户数量截止至2015年3月则达到了5247万。

        但就是这样一个以功能机游戏业务为主要营收的企业，在2015年初却仍然能够创造出单季度3334万的营收，其中净利润为2034.05万元人民币。对比2013年绝大多数智能机时代的手游研发商，雪鲤鱼科技61%的利润率与单月1000万元左右的营收要稳定也高的多。

        但是，在被奥维通信收购，并且成为一家A股上市公司旗下的子公司之后，其过往的辉煌即已被抛之于后。在衣着光鲜的上市公司外衣之下，雪鲤鱼科技与其它被并购的手游公司并无任何不同，其最终均要为保障和实现股东利益而服务。也正因此，其首要的目标即是要开始面对与之即来的对赌协议。

        那么，这个目标对于雪鲤鱼科技来说是否过于苛刻？雪鲤鱼科技最终能达成这个目标吗？

        雪鲤鱼科技的业务

        要回答这个问题，就得从雪鲤鱼科技的业务说起。

        尽管在今天，提起雪鲤鱼科技仍然有不少智能机时代才进军手机游戏领域的从业者感到陌生，但是提起另一个名字“易接SDK”，恐怕有不少人会恍然大悟。这项业务诞生于2014年初。而在2015年2月6日，其从雪鲤鱼网络内部孵化而出，从一项业务注册成为独立的子公司。而有据可考的是，早在独立之前半年，雪鲤鱼科技创始人暨CEO程雪平就已经以|易接CEO”的身份出席一次西南地区的行业会议并发表讲话，足见公司对其重视。

        而来自于财报上的官方言论似乎也可以证明“易接SDK”对于雪鲤鱼科技下一步的重要性——来自于奥维通信对雪鲤鱼科技的审计报告显示：2015年，在雪鲤鱼科技上一年功能机收入达到总营收60%的情况下，预计将在2015年将这一收入下降至40%。与此同时，计划将“易接SDK”的收入上升至雪鲤鱼科技总营收的50%。结合对赌协议中2015财报雪鲤鱼科技需要完成目标净利润1.1亿的情况，参照这家公司此前一直维持的61%的利润率，那么易接在2015年至少要完成9000万元人民币的收入。而从2015年第一季度易接842万元人民币的收益来看，要达成这目标虽说并非不可能，但绝对是“任重而道远”。

        诚然，结合雪鲤鱼科技当前功能机收入不菲，且研发团队稳定的情况——龙虎豹得知当前雪鲤鱼科技内部仍维持着40至50人的稳定研发团队，但这一团队精于棋牌和休闲项目为主。在这种情况下，雪鲤鱼科技虽不大可能出现获取《刀塔传奇》式爆款产品的可能，但是结合其此前在功能机领域耕耘良久，建树颇多的情况，营收若要一步归零却也绝非一件易事。在这种情况下，易接SDK所承担的压力无疑将大大减轻。如果仍以2014年1.26亿收入的规模计算的话：那么在相同的利润率情况下，易接SDK仍要承担6000万左右的营收。

        那么，易接SDK需要如何去完成这6000万的年营收呢？

        拆解：如何才能炼成6000万的营收？

        广义上的SDK所指的软件开发工具包，其面对领域无所不包。但在手游领域，SDK所指的通常有两种——一种是广告SDK，另一种则是第三方支付SDK。二者的区别在于盈利模式不同，前者主要依靠广告点击获取收入，后者的盈利方式则是在用户支付所产生的流水中扣除一部分的分成，而按照易接早前对外公布的盈利模式——易接会从支付合作业务获得营收来看，其应该属于后者。

        龙虎豹就此询问了一家SDK相关企业的负责人，对方表示类似于此的第三方支付SDK盈利模式通常是在产生的付费流水中抽取1%的点。按照这样的比例计算，如果易接的SDK要获取6000万左右的营收，那么最终接入其平台的CP要产生至少60亿的流水。考虑到易接同时也支持短信支付而这一部分扣点更具不确定性的事实，那么这一流水数字最终有可能减少，但还是会维持在40至50亿的区间。

        与此同时，按照官方财报公布的，当前易接共沉淀游戏研发商937个的数据，平均每个CP旗下的游戏一年至少要使玩家产生4000万至6000万的玩家付费。坦白来讲，这一数字并非不可能完成，但问题在于做为依靠第三方支付抽成做为主要营收手段的易接，在这一过程中，雪鲤鱼实际将自身发展寄托在了行业的增长之上。参照2014年末中国游戏产业年会期间公布的2014年中国手游市场份额总共为274.9亿元的数据来看，如果易接真的能够获取年6000万左右的营收，那么在接入其平台的CP占据了中国手游市场总额的四分之一至六分之一。换言之，那时易接直接将中国手游SDK市场的四分之一收入囊中。

        那么，换一种思维方式。考虑到雪鲤鱼科技成名于功能机时代，旗下的主要盈利点“小鱼乐园”仍有不少单机游戏。那么有没有可能采用广告SDK的模式盈利呢？龙虎豹再度将这个问题抛给了SDK相关企业的负责人。对方以年4000万净利润为最终结果，结合当前SDK盈利预估1.1，行业利润率5%的基本数据进行反推，最终得出的数据是在1.1净利润的前提下，每天至少需要3亿活跃用户的点击。这个目标并非不可能达成，只是通常仅限于腾讯这一级别的企业。至于易接最终是否会采用广告SDK模式这个问题，答案也就不言自明了。走到这一步，如龙虎豹前文所述，易接已经把自己寄托到了行业的发展之上。

        写在背后：火海刀山还是破釜沉舟

        事实上，雪鲤鱼科技同样对于此问题也有心里准备。这在奥维通信收购雪鲤鱼科技公告中即有所体现：在提示中的第八条明确写到“易接平台未能按预期接入足够数量的CP家数和渠道家数的风险”。其表示“由于后续市场竞争过于激烈以及其他目前不能预知的原因导致公司易接平台业务不能按预期开展，未能按目前预期接入足够数量的CP家数和渠道家数，将导致公司易接平台业务规模、支付业务收入受到限制。”

        但龙虎豹认为，即便如此在当前一段时间内此情况真的发生对于雪鲤鱼科技也并非是最坏的结果。这是因为如此前所述，雪鲤鱼科技之前在功能机领域耕耘颇深，建树颇多。加之其研发团队稳定，因此若想将营收在一夜间归零，恐怕也并非是一件易事。与此同时更不要提易接平台还有相当程度依靠运营商计费收入的情况。

        只是，对于在当前情况之下冒然将自己推上资本市场的雪鲤鱼科技来说。在一年之后，伴随着原有传统优势项目的盈利下降以及对赌协议条款的上升，其将面临一个更为困难的局面。按照公告中显示，雪鲤鱼科技在2016年和2017年分别需要完成净利润1.43亿元与1.86亿元人民币。而与之相对应的是公司旧有的核心业务“小鱼乐园”的营收与在线人数已经开始呈现出明显的下跌趋势。财报数据显示截止至2015年3月，小鱼乐园的使用用户数由2014年1月的6906万人跌至5247万，付费用户数由2014年1月的2282万跌至1746万，而ARPU值则由2014年1月的2.87元跌至2.17元，几项数据出现不同的下滑。相较于2016年和2017年严峻的形形势，在当前雪鲤鱼科技仍然拥有一个较为宽松的可操作的局面。但这种情况恐怕维持不了太久的时间。

        龙虎豹尚不了解雪鲤鱼科技在此背景下将自己匆忙推向资本市场的目的与意义，据了解在此番A股借壳之前，雪鲤鱼科技曾试图冲击香港证券交易所未果。但可以肯定的一点是，如果雪鲤鱼科技打算通过借壳的方式，并采取一系列的资本并购手段将自己打造成一个包装为手游概念，且具有潜力的投融资平台的话。那么，在当前资本市场对于手游的估值不断调低，市场竞争愈发激烈的情况下，留给雪鲤鱼科技的时间不多了。

        当然，仍然存在一种可能。那即是雪鲤鱼科技结合自身情况与行业背景，意图通过这种方式将自己置于“破釜沉舟”的境地并加速自身转型。如果是这样的话，那么龙虎豹欣赏雪鲤鱼的勇气。只不过在这种情况下，雪鲤鱼科技在不经意间已经将自己摆到了火海刀山的对面。下一步怎么走，恐怕已经不仅仅是自己说了算了。

        龙虎豹认为，资本有风险，入市需谨慎。时间进入到2015年之后，手游行业正在逐渐挤掉泡沫。缺乏专注精神和对于相关领域术业有专攻的人，而仅仅依托于手游的高估值来进行资产增值或保值操作的做法，恐怕风险已经越来越大了。